永信证券关税冲击逐渐显现！CPI数据会否掀开美联储降息“新剧本”？

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　　文章来源：金十数据永信证券

　　特朗普关税已经开始影响通胀，而劳动力市场开始“冷却”，今夜CPI恐使美联储陷入“双重困境”！黄金仍需留意这一重大关口得失……

　　由于零售商逐渐提高了各种进口关税较高的商品的价格，美国7月通胀可能略有回升。

　　北京时间周二晚8点30分，市场普遍预计，7月份整体CPI预计将同比增长2.8%，高于6月份2.7%的涨幅。受汽油价格下降和食品通胀温和放缓的预期推动，环比预计将上涨0.2%，略低于6月份0.3%的增幅。

　　在剔除了波动的食品和能源价格的核心通胀上，7月份的年化通胀率预计将从6月份的2.9%微升至3.0%，这表明商品通胀的上升已不再被服务业通胀的缓解所抵消，环比通胀也将攀升0.3%，超过6月份0.2%的涨幅，标志着六个月来的最强劲增长。

　　美国更高的关税已开始渗透到家居用品和娱乐用品等类别的消费者身上。但迄今为止，一项单独衡量核心服务通胀的指标仍然温和。尽管如此，许多经济学家预计进口关税的上涨将继续逐步蔓延。

　　这就是美联储官员的困境，他们今年一直维持利率不变，希望弄清楚关税是否会导致持续通胀。与此同时，劳动力市场 ——他们双重政策任务的另一半，正显示出失去动力的迹象。

　　关税压力显现永信证券

　　6月份，由关税驱动的成本压力迹象已经出现，服装价格在连续数月下降后环比上涨0.4%，鞋类价格上涨0.7%。家具和床上用品价格也上涨了0.4%，扭转了5月份0.8%的跌幅，这是这些更高成本开始传导至消费者的又一个信号。

　　“7月份的CPI将带来更多关于更高关税推高价格的迹象，”富国银行经济学家Sarah House上周写道，“现在仍处于价格调整过程的早期阶段，尚不清楚更高的进口税最终将如何在终端客户、国内销售商和外国出口商之间分配。”

　　“与此同时，日益加剧的消费者疲劳正使得普遍提价变得更加困难，”House补充道。“我们继续预计通胀将在今年下半年回升，但不会急剧攀升，核心CPI和核心PCE平减指数在第四季度都将回到3%左右。”

　　周二的这份报告发布之际，正值持续的贸易动态可能进一步改变美国有效关税税率的背景下。根据耶鲁大学预算实验室的最新估算，该税率目前徘徊在18.6%附近——为1933年以来的最高水平。

　　未来几个月，高盛预计关税将继续推高月度通胀，并预测月度核心CPI通胀率在0.3-0.4%之间。

　　除了关税影响外，该行还预计今年潜在趋势通胀将进一步下降，反映出住房租赁和劳动力市场的贡献萎缩。高盛经济学家预计，2025年12月核心CPI同比通胀率为3.3%，核心PCE通胀率为+3.3%（不包括关税影响，这两项指标均为+2.5%）。

　　美联储迎“双重困境”？

　　尽管通胀可能回升，市场依旧押注美联储将在9月份降低利率，这主要是在经历了大幅向下修正后永信证券，他们对美国劳动力市场健康状况产生担忧。

　　在美联储上个月维持利率不变后，鲍威尔重申，官员们在降息之前需要更多时间来衡量关税的影响，这表明面对特朗普对他施加的降低借贷成本的无情压力，他保持耐心。

　　然而，由特朗普任命的理事沃勒和鲍曼持不同意见，由于劳动力市场疲软，他们赞成立即降息。摩根大通表示，如果总统的经济顾问斯蒂芬·米兰获得参议院批准成为美联储理事，这将是房间里的又一个鸽派声音。

　　“CPI可能给美联储带来双重困境，”花旗银行分析师Stuart Kaiser在该报告的预览中写道，并补充说投资者可能会关注核心商品价格。

　　“上个月商品通胀有所回升，并且随着关税在系统中的传导，在未来的报告中也可能成为一个问题，”Kaiser说。“FOMC在7月份有2票反对，未来路径存在一些不确定性（特别是在通胀升温的情况下），尽管政策利率的走向显然是更低的。”

　　同意见，由于劳动力市场疲软，他们赞成立即降息。摩根大通表示，如果总统的经济顾问斯蒂芬·米兰获得参议院批准成为美联储理事，这将是又一个鸽派声音。

　　机构认为，市场仍预计今年降息两次比三次更接近，尽管9月降息为接近达成协议，但要有意义地影响这一点，不仅通胀数据，而且9月5日公布的8月份就业数据也可能需要出人意料的上行。

　　尽管预测显示物价增长将保持在美联储2%的目标之上，但先锋资产管理公司全球利率主管Roger Hallam预计，除非出现大幅上行通胀冲击，否则利率制定者仍将关注就业市场不稳定的迹象。

　　Hallam表示，“当紧要关头时，美联储将在极端通胀情景以外的任何情况下优先考虑劳动力市场，劳动力市场已经表现出足够的疲软，9月份降息的可能性已经上升了很多”。

　　根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，投资者定价美联储在9月政策会议上降息25个基点的概率接近90%，高于上个月的57%。

　　黄金仍面双向风险

　　继金价在前一日大幅下跌后，周二黄金小幅反弹，因投资者期待美国通胀数据出炉。

　　周一黄金价格下跌1.6%，期货价格下跌超过2%，此前特朗普表示不会对进口金条征收关税，缓解了市场的紧张情绪。

　　OANDA高级市场分析师Kelvin Wong表示，“市场参与者现在肯定会关注即将到来的美联储降息，这或多或少已经反映在9月降息的预期之中。如果我们开始看到核心CPI数据略低于预期，这实际上可能进一步支持降息预期，这可能降低持有黄金的成本，而美国10年期国债收益率仍低于某些关键阻力位，因此这实际上可能支撑金价。”

　　技术面方面，FXStreet分析师指出，周一的盘中下跌导致黄金价格跌破3382美元——该点位由100小时简单移动平均线（SMA）和短期上升通道的下轨构成。此外，小时图上的震荡指标已获得下行动能，为价格进一步下跌提供了支持。

　　话虽如此，4小时图和日线图上的积极技术指标表明，任何后续的下滑都更有可能在3353-3350美元区域附近找到良好支撑。然而，一旦金价跌破该区域，将被视为看跌交易者的新触发点，并使黄金容易加速下滑至3315美元的中间支撑位，并最终下探3300美元的整数关口。

　　另一方面，3400美元大关仍是黄金的强劲阻力，并限制任何反弹尝试。尽管如此，若出现一些跟进买盘，推动价格突破上周的波段高点，即3409-3410美元区域，则将扭转负面前景，并将金价推向下个相关阻力位，即3422-3423美元区域附近。这股势头可能会进一步延伸至3434-3435美元的强劲水平阻力位。若能持续站稳于后者之上，应会为挑战4月份触及的3500美元心理关口的历史最高点铺平道路。

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